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石油化工行业深度研究:低油价背景下煤化工将何去何从?

发布时间:2015-03-18    研究机构:东方证券

报告起因。

去年下半年至今国际油价暴跌近50%,而同时煤价基本变化不大,在低油价背景下煤化工是否还有竞争力就非常值得探讨,其和油头竞争性路线成本测算如下:核心观点。

煤制烯烃:按照目前煤价和甲醇价格,无论是华东外购甲醇还是西北的一体化装置都处于成本劣势,远高于气头和油头化工,未来很多将沦为无效产能,这将极大的利好国内的油头乙烯和丙烷脱氢产能;l 油价暴跌抑制了甲醇最重要的增量需求,所以甲醇价格也随之暴跌,但这将显著利好甲醇下游的DMF和DMAC,这两者目前价差都扩大了1000元以上;

PVC 行业:由于油价的暴跌降低了乙烯的成本,目前乙烯法PVC 成本已经低于电石法PVC,成本优势在1000 元左右,考虑到国内90%产能都是电石法,所以乙烯的成本优势很容易转化为利润;

煤制乙二醇:虽然油价暴跌也造成乙二醇价格下滑,但由于煤制乙二醇成本较低,所以目前无论是煤头还是油头盈利都处于较好水平;

煤制油和煤制气:油价和天然气价格的下跌,目前煤制油和煤制气的成本都已经高于产品售价,盈利前景显著恶化;l 煤制醋酸乙烯:去年由于乙烯价格暴涨,导致醋酸乙烯价格同步上涨,电石法相应的盈利也处于高位,但今年随着油价的暴跌,电石法和乙烯法已经基本接轨,煤头工艺盈利也显著下滑;

煤制BDO:目前虽然油价暴跌,但煤头路线还是具备成本优势,并且由于产能过剩,无论是煤头还是油头盈利都处于亏损状态;投资建议与投资标的。

建议关注油价下跌将导致煤制烯烃缺乏成本优势,乙烯弹性标的为上海石化(600688,未评级);丙烯产业链企业为:万华化学(600309,买入)、东华能源(002221,未评级)、海越股份(600387,未评级);l 建议关注受益于甲醇价格下跌导致DMF 和DMAC 价差扩大的江山化工(002061,未评级)和受益乙烯法PVC 景气上升的金牛化工(600722)(600722,未评级)。

风险提示。

由于本篇报告的基础假设为油煤价格波动,存在较大不确定性

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