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石油化工行业:油价下跌有望带来油头PVC景气反转!

发布时间:2015-01-14    研究机构:东方证券

核心观点

11年后PVC就处于全行业亏损,油头PVC因为成本更高,盈利状况也更差。但随着油价暴跌,我们判断华东油头PVC景气将大幅反转,具体逻辑如下:

油头PVC成本已经低于煤头:油价暴跌前我们测算,油头成本比煤头PVC高1400元/吨。但暴跌后反而低了600元/吨。并且由于油头品质更高,售价比煤头要贵500元/吨,因此即使近期PVC价格跟随油价也出现下跌,但我们测算还是从亏损改善到20%以上的毛利率。

电改将大幅降低华东PVC成本:PVC是高耗能行业,西北煤头PVC由于普遍配套自备电厂,所以成本优势明显,但未来随着电改深入,华东工业电价有望下降5分钱,则将进一步降低油头PVC成本350元/吨。

供给增长停滞:由于产能过剩价格低迷,11年后即使是煤头PVC也开始亏损,因此从13年开始基本行业就没有什么新增产能,所以开工率持续改善。

煤头PVC有望支撑边际价格:我国煤头PVC产能高达2000万吨,占我国的80%,全球的35%。除了部分能获得低价煤炭资源的以外,很多都将成为高成本产能,甚至是无效产能。因此对于油头PVC来说,即使未来供需结构不发生改善,也可以凭借和煤头1500元/吨的成本优势,盈利出现大幅反转。

投资建议与标的

由于长达多年的行业景气低迷,目前华东的PVC企业已经所剩无几,只有氯碱化工和金牛化工(600722)还有各24和63万吨PVC产能,其对每千元成本下降的业绩弹性分别为0.16,0.69元。

风险分析

我们对于油价中长期走势依然不乐观,因此油价风险不容忽视。如果再出现系统性暴跌,受库存损失影响,化工板块行情启动的时间会晚于我们预期。

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